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Hasta ahora, hemos examinado modelos de hojas de cálculo que cubren períodos relativamente cortos, por lo general un año. Sin embargo, muchos proyectos o actividades continúan más allá de un año -algunos durante muchos años-y, en este último módulo, consideramos los modelos financieros durante toda la vida útil del proyecto. A medida que aumenta la vida de un proyecto, los riesgos aumentan:
• El comportamiento del mercado se vuelve más difícil de modelar • los ingresos y los gastos son mucho más difíciles de pronosticar
• pueden surgir cambios normativos o geopolíticos imprevistos
• todo el panorama económico puede cambiar-hemos visto que con el inicio repentino de la crisis del coronavirus

Ningún modelo que construyamos puede resolver estos riesgos. Sin embargo, la modelización de proyectos a largo plazo puede ayudarnos a comprender el perfil de riesgo de un proyecto y, por lo tanto, tener una sensación de "comodidad" que tenemos con el proyecto.

No les voy a enseñar sobre el valor del tiempo del dinero, los flujos de caja con descuento y los valores actuales: ustedes ya saben de ellos. Si usted necesita un repaso, Wikipedia tiene un buen artículo en Descontado Cashflow en el enlace mostrado-https://en.wikipedia.org/wiki/Discounted_cash_flow

Voy a suponer que usted sabe cómo descontar el flujo de caja para establecer un valor actual neto.

Ciclo de vida del proyecto
Al modelar un proyecto a lo largo de varios años, es importante ser conscientes de que todos los proyectos, productos y servicios pasan por un ciclo de vida con las siguientes etapas:
1. Desarrollo: la fase de planificación, incluida la preparación de los modelos financieros iniciales
2. Introducción-el inicio de la entrega del proyecto, o el lanzamiento de un nuevo producto o servicio
3. Crecimiento-el trabajo duro de conseguir el proyecto, el producto o el servicio establecido y exitoso
4. La madurez-el proyecto, producto o servicio alcanza su punto máximo en el mercado. El crecimiento se desacelera a medida que se cumple la demanda o entran en el mercado alternativas. Los niveles de ingresos, los costes se estabilizan.
5. Las ofertas más nuevas se vuelven más atractivas para los consumidores, o los activos llegan al final de su vida. Las caídas de ingresos (a veces a lo largo de muchos años) y la inversión en el proyecto, producto o servicio se reducen.


El modelo financiero para el proyecto pasará por un ciclo similar con los gastos que superan los ingresos en las fases de desarrollo e introducción; el aumento de ingresos por encima del gasto en las fases de crecimiento y madurez; y ya sea una fase de descenso rentable gestionada, o una ronda de nuevas inversiones y gastos para intentar ampliar su vida.

El objetivo, por supuesto, es que durante todo el ciclo de vida, el proyecto, producto o servicio genere un retorno aceptable.

Muchos proyectos, productos y servicios fallan en la fase de crecimiento. El mercado simplemente no les parece atractivo o prefiere la competencia. En tales casos, las pérdidas son casi inevitables. Sin embargo, el modelo financiero puede ayudar a los usuarios a comprender los riesgos que están asumiendo en esta etapa crucial, mostrando el perfil de los gastos e ingresos.
El periodo de amortización es el periodo para el que los inversores tienen que "mantenerse firmes" hasta que puedan esperar que las entradas de efectivo cubran al menos las salidas que han cometido. Pueden tomar medidas para reducir el período de amortización adaptando su estrategia para las fases de introducción y crecimiento, tal vez mediante una introducción a menor escala en un mercado concreto para que se establezca antes de expandirse a otros mercados, o bien mediante la elaboración de perfiles de forma diferente.
Al mismo tiempo, para proyectos, productos y servicios exitosos, la disminución no es inevitable. Hay muchos productos y servicios que han tenido éxito en el mercado durante décadas. Sin embargo, esto a menudo disfraza las vastas inversiones que sus propietarios han hecho en la renovación de los productos y servicios para los cambios en el mercado. En términos de su perfil financiero, tales productos de larga duración, servicios y proyectos pasan por la curva cíclica del ciclo de vida del producto varias veces.
Los modelos a corto plazo que hemos desarrollado hasta ahora han tenido un perfil de ingresos y gastos bastante estático. Ahora es el momento de llevar el ciclo de vida del proyecto a nuestro pensamiento.

Veamos un ejemplo.

Ejemplo de ciclo de vida de proyecto Nos encontramos con el Takeaway de Carraway en la sección del curso buscando opciones de precios de modelado. Han decidido ampliar su tradicional oferta de sopa y sándwich para la hora del almuerzo añadiendo envoltorios sándwich. Se seleccionó £ 2.99 como el precio maximizando el beneficio con el volumen de ventas que se espera que crezca en los primeros seis meses Aquí están los datos que teníamos antes:

El equipo ha proyectado ahora datos para un horizonte de cinco años.
Vemos que 1) Se espera que la tasa de crecimiento de las ventas se desacelere y luego disminuya a medida que se calienta la competencia para el comercio a la hora de comer. 2) Incluso para alcanzar los niveles de previsión de ventas, se espera que las reducciones de precios tengan que ofrecerse a partir del año 3 3) Se espera que los salarios y los costes relacionados aumenten al 5% anual 4) Se espera un coste de capital adicional de £ 10.000 en el año 4 para renovar la preparación de alimentos y las áreas de ventas. 5) Se asumen todos los costes pagados en el año al que se relacionan 6) Se ignoran los impuestos de ventas.
7) Se asume el impuesto de sociedades el 20% de las ganancias después de la depreciación, a pagar en el año siguiente, con cualquier pérdida llevada adelante para establecer contra futuras ganancias.

En base a estas cifras, vamos a preparar un modelo de flujo de caja de alto nivel para el proyecto de cinco años y calcular su Valor Presente Neto (NPV).

El impuesto de sociedades adeudado se calcula en esta sección.

Observe que tanto el flujo de caja como las ganancias del proyecto muestran un ciclo de vida: crecimiento, madurez y declive.
Como sucede, el total de ganancias sobre la vida del proyecto iguala el excedente total de efectivo generado. Esto se debe a que los activos se amortizaban durante la vida útil del proyecto. Puede que este no sea el caso para cada proyecto, por ejemplo, si los activos de uso parcial se transfieren a otra actividad. Asimismo, puede haber otros costes no monetarios que afecten a las ganancias, pero no al flujo de caja del proyecto.
Utilizando una tasa de descuento del 10%, el proyecto devuelve un valor neto actual positivo de 315.601 libras sobre su vida. Es decir, incluso tomando en cuenta el 10% esperado de retorno, el proyecto aún genera una contribución positiva a la rentabilidad.

Lección 15 La selección de una tasa de descuento para los dictámenes de valor actual neto varía en función de la mejor tasa de descuento que se debe seleccionar para el cálculo del valor actual neto. Un artículo en la Harvard Business Review (https: //hbr.org/2014/11/a-refresher-on-net-present-value) afirma:
Es " la tasa de retorno que los inversores esperan o el costo del dinero prestado. Si los accionistas esperan una rentabilidad del 12%, esa es la tasa de descuento que utilizará la compañía para calcular el NPV. Si la empresa paga un 4% de su deuda, entonces puede utilizar esa cifra como la tasa de descuento ".

Cualquier VAN positivo por encima del tipo de rendimiento "esperado" muestra que el proyecto superará los requisitos de los inversores (sujeto a los supuestos y previsiones utilizados en el Modelo).
En el ejemplo de Takeaway de Carraway, miramos en la lección anterior, cambiar la tasa de descuento utilizada en el cálculo del NPV no tiene un impacto masivo en el valor actual. Con una tasa de descuento del 10%, el NPV es de £ 315k, pero el uso de una tasa de descuento del 5% sólo aumenta el NPV a £ 357k; mientras que el uso de una tasa de 20% reduce el NPV a £ 252k. Esto se debe a que este proyecto tiene una vida útil relativamente corta en el esquema de las cosas.

El impacto en los proyectos más largos sería mucho más significativo.

Esto nos lleva a las tres principales causas de los problemas en los modelos de valor actual neto:
1) Los datos de entrada. El modelo depende (obviamente) de la calidad de los datos de previsión utilizados para la renta, el gasto y, en particular, la inversión de capital. Cuanto más larga sea la vida útil del proyecto, más proclives a los pronósticos financieros son los errores. El análisis de escenarios y las pruebas de estrés pueden ayudarnos a medir los posibles impactos de los cambios en los datos.
2) La tasa de descuento. NPV utiliza una tasa de descuento fija para toda la vida del proyecto. Los ensayos económicos y empresariales de los últimos 15 años sugieren que se trata de una ilusión. Una manera de esto podría ser dividir el proyecto en etapas (de tal vez cinco años) y calcular "mini" NPVs para cada etapa utilizando diferentes tasas de descuento; y luego descontar las NPVs de la etapa. Las pruebas de estrés del proyecto a diferentes tipos de descuento también pueden ayudar a entender el impacto de los posibles cambios en las tasas de interés.
3) La inflación. La tasa de descuento no es una medida de la inflación, es una tasa de retorno esperada (o mínima) utilizada para ver si el proyecto genera un retorno positivo por encima de la expectativa. La inflación debe ser incorporada a las cifras utilizadas en el Modelo, ya que las tasas de inflación pueden ser diferentes para diferentes elementos de costo e ingresos. No es razonable ignorar la inflación para los modelos con una larga vida útil (más de, digamos, cinco años)

El tipo de descuento elegido debe ser el tipo mínimo de devolución que el negocio, o sus inversores, del proyecto.

Previsiones
"La única función de la previsión económica es hacer que la astrología parezca respetable".
Ezra Solomon, citado en Psychology Today, marzo de 1984

La previsión es el proceso de hacer predicciones sobre el futuro. Por lo general, implica analizar las tendencias y proyectarlas en el futuro, y hay muchas empresas que hacen su dinero empleando especialistas y programas informáticos altamente sofisticados para predecir los precios de las materias primas y los insumos, las tasas de crecimiento o inflación, y así sucesivamente. La mayoría de las grandes empresas se suscribirán a un proveedor (o agregador) de dichas previsiones para que sus equipos de modelización financiera utilicen como insumos "estándar". Esto garantiza la coherencia entre los modelos. Las pequeñas empresas pueden adquirir dichos datos de forma puntual.

Pocas previsiones son siempre precisas, y es común utilizar un rango de datos de predicción. Esto hace que la modelización sea más complicada-¿y si la previsión de precios de energía está en el extremo superior de la gama, pero el coste de las materias primas en la parte inferior de su gama? Podemos construir flexibilidad en el Modelo, pero todavía da una amplia gama de escenarios posibles.
Un ejemplo de la dificultad de prever ingresos y costes futuros es el del petróleo crudo. La Administración de Información de Energía de Estados Unidos pronosticó que el precio del petróleo crudo promediará 61 dólares por barril en 2019 y 62 dólares por barril en 2020. Para 2025 pronostican que el precio promediará $82 por barril (excluyendo la inflación); subiendo a $93 por barril en 2030 y $108 por barril para 2050. Eran ampliamente correctos para el precio de 2019 pero el precio del petróleo crudo por barril estaba muy por debajo de los $62 previstos debido al coronavirus. El precio actual en mayo de 2021 es de 65 dólares por barril para el crudo West Texas. ¿Quién sabe si los precios futuros llegarán a pasar? Si viajaste en el tiempo a 2014, el pronóstico era que los precios golpearían $270 por barril para 2020. La expansión en el petróleo de esquisto, y un crecimiento económico más lento tocaron ese pronóstico en la cabeza. En los últimos 10 años el precio del petróleo en realidad ha oscilado entre $26 y $145 por barril. ¿Cómo se prevé para eso?
El caso es que todas las previsiones son las mejores conjeturas. Los datos anteriores nos ayudan, pero incluso con elementos relativamente estables de costo e ingresos, los modelos financieros a largo plazo son propensos a tremendos niveles de incertidumbre. Nuestros costos laborales pueden ser estables ahora, pero ¿quién sabe cómo los robots y la IA podrían impactar los costos laborales en 10 o 15 años? Nuestro mercado puede parecer leal y creciente ahora, pero ¿qué advenedizo, agitación política o tendencia de los medios sociales podría cambiar todo eso en el futuro?
Sólo podemos hacer lo mejor que podamos con la información de que disponemos. Pero, con un modelo financiero a largo plazo, lo importante es seguir revisando y actualizando. El modelo debe revisitarse y renovarse cada año (más a menudo si se producen sucesos significativos).

Ejemplo de ciclo de vida de proyecto 16

Pippin Fort Business Centre ha experimentado un descenso en la ocupación de sus unidades de negocio en los últimos años. Hay una fuerte competencia de otros centros de negocios con mejores instalaciones, y los propietarios de Pippin Fort-Pugh, Pugh, Barney McGrew e Investment Partners, están planeando una actualización importante: banda ancha de alta velocidad; cableado de datos; un restaurante en el sitio; y estado de la videoconferencia de arte.
El trabajo de actualización ha sido citado en $400.000 para ser pagado con un préstamo. El reembolso del capital y el interés se hará al final de cada año a una tasa fija de $44.000 por año durante 15 años.
El Modelo está en la hoja de cálculo que acompaña este curso. Vamos allí ahora.

Tengo una hoja de asunción detallada aquí que permite una gran cantidad de definición de usuario en el Modelo. Tenemos el alquiler para cada unidad de negocio en el año 1, el número de unidades de negocio disponibles, la ocupación promedio de las unidades en cada año, los diversos elementos de costo, diferentes tasas de inflación para las tarifas de alquiler, costos de trabajo y otros costos de operación, costos de capital y la tasa de retorno requerida que actualmente se establece en 12%. Todas estas pueden ser establecidas por el usuario y se alimentan en la hoja de datos de entrada, que muestra los elementos de ingresos y costos durante los 15 años del proyecto con la inflación aplicada.

Entonces tengo un cálculo intermedio-una declaración de ingresos de forma corta-para calcular las ganancias y los impuestos corporativos, y he creado un simple gráfico para mostrar las ganancias a lo largo de los 15 años-muestra el ciclo de vida del proyecto clásico. Las ganancias crecen abruptamente a medida que el proyecto se establece en el mercado llegando a su punto máximo en los años 3 a 5. Las ganancias entonces caen bastante abruptamente a medida que la competencia se inicia, pero el aumento del gasto en mantenimiento a partir del año 8 disminuye la caída, pero el descenso continúa a medida que los costos aumentan a un ritmo más rápido que los ingresos. Al final de los 15 años, el proyecto apenas cubre sus costos, y es el momento de pensar de nuevo en qué hacer con las unidades de negocio.

Por último, en la parte inferior de la hoja tengo el modelo de flujo de caja para el Centro de Negocios de Pippin Fort, mostrando las entradas de efectivo de los ingresos del alquiler y las salidas de caja para el gasto, dando un balance de efectivo que se construye de manera constante sobre el proyecto.

El gráfico siguiente muestra las entradas y salidas de efectivo durante el período. Las entradas de efectivo siempre están por delante de las salidas, pero la brecha se estrecha considerablemente en los últimos años del proyecto.

El valor actual neto del proyecto a una tasa de retorno del 12% es de $342, 456. Este es un saludable retorno positivo, por lo que el proyecto es definitivamente viable. Si presentase este análisis al equipo directivo de Pippin Fort, les aconsejaría que revisaran su posición en el año 5 y que hicieran planes que pudieran mitigar el descenso de la rentabilidad en los últimos años. Por ejemplo, alguna inversión de capital adicional para una reforma podría revitalizar la demanda de las unidades de negocio y permitir que las rentas más altas se mantengan por más tiempo.

El proyecto se extiende a lo largo de 15 años, lo que significa que hay una considerable incertidumbre sobre las previsiones utilizadas en el Modelo. Podemos probar el riesgo en el Modelo de una serie de maneras ajustando las cifras en la hoja de Supuestos.
Muchas combinaciones son posibles. Por ejemplo, reducir la ocupación prevista de las unidades de negocio para los años 8 a 15 del 75% al 65% resulta en pérdidas en la Declaración de la Renta del año 8, pero aún así logra generar un NPV positivo de $235k.
Cambiar la tasa requerida de retorno al 15% (todas las demás suposiciones sin cambios) reduce el NPV a poco menos de $300k. Esto se debe a que los retornos más altos ocurren en los años anteriores del proyecto. El rápido descenso del flujo de caja (y la rentabilidad) a partir del año 10 en adelante se disfrazan en el cálculo del NPV porque "rebaja" las cifras posteriores.

Esto nos lleva a la debilidad del NPV, que es que no refleja el ciclo de vida financiero de un proyecto. El uso de las tasas de descuento da mayor peso a años anteriores y mucho menos peso a años posteriores. Esto, por supuesto, refleja el valor del tiempo del dinero: preferiríamos recuperar nuestro dinero más pronto que tarde. Pero puede desviar la atención del ciclo de vida del proyecto en su conjunto. En el proyecto Pippin Fort Business Centre, el rendimiento de los últimos cinco años del proyecto es, en mi opinión, inaceptable. Los costos están empezando a superar los ingresos, y estamos excesivamente dependientes de una ocupación relativamente alta. Una caída en la ocupación en los últimos años tiene un impacto devastador en el flujo de caja. Sugiero que se necesite más trabajo en la fase de diseño del proyecto para mejorar el rendimiento del proyecto en sus últimos cinco años.
Otra debilidad del Modelo como se presenta es que estamos asumiendo tasas fijas de inflación y un perfil de costo relativamente estático durante toda la vida del proyecto. Esto no parece razonable, y, en la vida real, un proyecto como este requeriría un modelo más sofisticado y, por lo tanto, más complicado.

Lección 17 Comparación de proyectos Los modelos financieros son muy útiles para comparar diferentes oportunidades de inversión. En el nivel más básico, podríamos comparar el valor actual neto de cada oportunidad y seleccionar el proyecto con el NPV más alto. Si bien un indicador útil, este no debería ser el único análisis realizado. Como se mencionó en la lección anterior, es importante revisar el perfil financiero del proyecto, así como considerar el riesgo inherente a las proyecciones.

Consideremos los tres proyectos que Pugh, Pugh, Barney McGrew e Investment Partners tienen que considerar: Project 1 es el Centro de Negocios de Fort Pippin que analizamos en la lección anterior, y la tabla muestra sus flujos de efectivo netos en el tiempo y el valor actual neto. Tiene un periodo de amortización -sin descuento de flujo de caja s-de 7 años.
El segundo proyecto es un parque temático en la cercana Winkstead Hall. De nuevo la tabla muestra el flujo de caja. Este proyecto tiene un valor actual neto más alto, pero un período de amortización ligeramente más largo
El tercer proyecto en Colley's Mill tiene el valor neto actual más alto de todos y un período de recuperación de 8 años.


¿Qué debemos elegir? Todos tienen un NPV en un nivel similar. La elección depende de la actitud de riesgo de los inversores, de su confianza en las previsiones utilizadas en el Modelo y de su perspectiva a largo plazo frente a corto plazo.
El inversor en aversión al riesgo podría elegir el Proyecto 1 ya que genera un flujo de caja positivo desde el principio. Las posibilidades de recuperar nuestra inversión son buenas con el periodo de amortización más corto de todas las opciones. Sin embargo, este proyecto tiene una vida relativamente corta y muestra un descenso significativo del flujo de caja a partir del año 6 en adelante.
El proyecto 3 da el NPV más alto, pero sus flujos de efectivo están muy cargados en los años 11 a 15. El riesgo de errores de previsión o imprevistos parece ser relativamente alto.
El proyecto 2 sufre las salidas de caja más altas en los años 1 a 5 y, por lo tanto, presenta el riesgo más alto en caso de que el proyecto fracase. Sin embargo, después del período inicial de ejecución, el proyecto muestra un fuerte crecimiento del flujo de caja. Su período de recuperación es sólo marginalmente más largo que el Proyecto 3, y la oportunidad para la rentabilidad a largo plazo parece buena, en la medida en que podemos confiar en las previsiones.
¿Cuál elegirías?